DeFi领域PT杠杆收益策略：机制、市场与风险分析-翡翠鸳鸯带网

当前位置：首页 > 宏观研究 > DeFi领域PT杠杆收益策略：机制、市场与风险分析

DeFi领域PT杠杆收益策略：机制、市场与风险分析

发布时间：2025-06-21 05:41:27 来源：翡翠鸳鸯带网作者：银饰

作者：@Web3_Mario

摘要：近期，一种结合AAVE、Pendle和Ethena的PT杠杆收益策略在DeFi领域引起了广泛关注。该策略通过利用Ethena的质押收益凭证sUSDe在Pendle中的固定收益凭证PT-sUSDe作为收益来源，并借助AAVE借贷协议实现杠杆套利，获得了较高的理论收益率。然而，尽管部分DeFi社区对该策略持乐观态度，但笔者认为其背后的贴现率风险不容忽视。本文将深入解析该策略的运作机制、市场现状及潜在风险，帮助投资者更好地评估其可行性。

PT杠杆收益的机制解析

首先简要介绍这一收益策略的运作机制。熟悉DeFi领域的用户可能知道，DeFi的核心优势在于智能合约带来的“互操作性”。而参与该策略的三个关键协议分别是：

1. Ethena：一个收益型稳定币协议，通过Delta Neutral对冲策略捕获永续合约市场的空头费率，其收益凭证为sUSDe。 2. Pendle：一个固定利率协议，将浮动收益资产分解为类似零息债券的Principal Token（PT）和收益凭证（YT），允许用户提前锁定利率。 3. AAVE：去中心化借贷协议，支持用户抵押加密资产并借出其他资产以实现杠杆效应。

该策略的具体流程如下：用户首先通过Ethena获取sUSDe，并将其在Pendle中兑换为PT-sUSDe以锁定固定利率。随后，用户将PT-sUSDe存入AAVE作为抵押品，通过循环贷的方式借出USDe或其他稳定币，重复上述步骤以增加资金杠杆。最终策略的收益主要由三部分决定：PT-sUSDe的基础收益率、杠杆倍数以及AAVE中的利差。

该策略的市场现状与用户参与情况

该策略的火爆源于AAVE对PT资产作为抵押品的支持，这释放了PT资产的融资能力。在此之前，其他协议如Morpho和Fuild也支持PT资产作为抵押品，但由于AAVE拥有更充裕的资金池和更低的借款利率，显著放大了该策略的收益率。

自AAVE支持PT资产以来，质押资金迅速增长，表明该策略得到了DeFi用户的广泛认可，尤其是巨鲸用户的青睐。目前，AAVE支持两种PT资产：PT sUSDe July和PT eUSDe May，总供应量已达到约10亿美元。

根据AAVE的E-Mode模式，PT sUSDe July的最大抵押率为88.9%，理论上可实现约9倍的杠杆。在这种情况下，不考虑Gas费用和其他成本时，策略的理论收益率可达60.79%。以下为具体计算流程：

从实际参与者分布来看，以AAVE上的PT-sUSDe资金池为例，4.5亿美元的供应量由78名投资者提供，其中巨鲸用户占据了较大比例，且杠杆率普遍较高。

例如，排名前四位的地址中，第一位账户的杠杆率为9倍，本金约为1000万美元；第二位账户的杠杆率为6.6倍，本金约为725万美元；第三位账户的杠杆率为6.5倍，本金约为575万美元；第四位账户的杠杆率为8.35倍，本金约为329万美元。

然而，笔者认为市场对该策略的风险认知存在偏差，这种过度乐观的情绪可能导致大规模清算事件的发生。

贴现率风险不可忽视

尽管许多DeFi分析者强调该策略的低风险特性，甚至称其为“无风险套利”，但事实并非如此。杠杆挖矿策略的主要风险包括：

1. 兑换率风险：当抵押品与借款标的的兑换率下降时，可能触发清算风险。 2. 利率风险：若借款利率上升，可能导致整体收益率为负。

虽然大多数分析认为该策略的兑换率风险较低，因为USDe作为成熟稳定币协议，价格脱锚的可能性较小，但这忽略了PT资产的特殊性。PT资产的价格会因市场交易而波动，且其价格会逐渐逼近1。

AAVE针对PT资产的定价机制采用了链下定价方案，使其能够跟随市场利率变化。然而，这也引入了贴现率风险：如果PT利率因市场情绪或底层收益率变化而上升，PT资产价格可能下降，进而导致高杠杆策略面临清算风险。

为了降低风险，投资者需要密切关注利率变化并及时调整杠杆率。以下是几个关键特征：

1. 在Pendle AMM机制中，随着时间推移，流动性向当前利率集中，滑点逐渐减小。AAVE Oracle通过设置heartbeat概念来反映价格更新频率，越临近到期日，贴现率风险越低。 2. AAVE Oracle会在市场利率与Oracle利率出现1%偏差并持续超过heartbeat时间时触发价格更新，为用户提供调整杠杆的时间窗口。

随便看看

Unity在新版本中推AR工具只有三天假期怎样玩转首都北京 3分钟带你漫游苏州水乡古镇 5成女性认为婚姻非必有章子怡疑似怀二胎后首发文，与醒宝农场边摘边吃画面温馨懒得载你!好友集资送新车男子傻站车前泪崩一季度亏损1.77亿元乐视网暂停上市或成定局警方介入海南涉假HPV疫苗案，即将公诉 MSI赛程出炉5月11日开战太拼了！新疆队长门牙错位或面临换牙仍选择战斗到底虚拟货币交易平台有哪些 okb交易所官网虚拟货币交易平台排名欧亿交易所怎么样。数字货币交易所 OK交易所官网入口登录 okx交易所app官网链接全球三大虚拟货币交易平台亿欧交易所下载数字货币交易平台app 欧易交易所下载 okx官方欧易最新版本 oe交易所app下载数字货币交易app 十大虚拟货币交易平台app 欧易app官方下载入口加密货币交易所虚拟货币交易平台排名 okx网页版 0kx交易所官网欧易开户 okcoin交易平台 okcoin下载官方app 欧易交易所电脑虚拟货币交易 ok币易欧app官网下载欧易正规亿欧app下载欧亿app官网正式版下载