Arthur Hayes 新文：我的宏觀經濟預測正確率僅25%，但加密投資仍在盈利

发布时间：2025-06-20 10:00:30 来源：翡翠鸳鸯带网 作者：创业研究

儘管經歷了許多次虧損，但總體上我依然在盈利。

• 作者：BitMEX 創辦人 Arthur Hayes
• 編譯：深潮TechFlow

（本文所表達的任何觀點均屬作者個人觀點，不應構成投資決策的依據，也不應被視為從事投資交易的推薦或建議。）

這一週真是令人震撼。如果你錯過了上週在新加坡舉行的 Token2049 會議，那我為你感到惋惜。超過 20,000 名熱情的參與者以各種方式表達了他們的熱情。我幾乎參加了自新加坡夜間 F1 比賽開始以來的每一場比賽，但我從未見過這座城市如此充滿活力。

Token2049 的參會人數較去年翻了一番。我聽說一些不太知名的項目在一些小型舞台上的發言費用高達 65 萬美元。

派對現場人潮湧動。Marquee 是一家可容納幾千人的俱樂部。想像一下，這裡有超過三個小時的排隊才能進入活動的盛況。每晚都有不同的加密項目或公司預訂這家俱樂部。Marquee 的預訂費用為 20 萬美元，不包括任何酒水。

各種類型的活動應有盡有。Iggy Azalea 從洛杉磯邀請了一群脫衣舞孃，打造了一場快閃「體驗」。誰能想到，脫衣舞孃也能懂得如何在波動的市場中運作呢？

即使是這個被稱為「加密貨幣界的 Randall」的 Su Zhu，也忍不住想要「讓錢飛舞」。Randall，為什麼在這個視頻中你看起來這麽不自在？虧錢可是你的拿手好戲。當你終於把資產提交給英屬維爾京群島的破產法庭並解決訴訟時，我很樂意在 Magic City 招待你，教你如何操作。

我在考慮讓 Branson Cognac 和 Le Chemin du Roi 贊助我的下一個派對，正如 50 Cent 所說：

每家酒店都滿客，連中等餐廳也同樣如此。等到 2024 年的數據統計出來時，我懷疑我們會發現，加密貨幣群體為航空公司、酒店、餐廳、會議場所和夜總會帶來的生意，超過了新加坡歷史上任何其他活動。

值得慶幸的是，新加坡盡量保持地緣政治中立。這意味著，只要你相信中本聰，基本上就可以和你的兄弟姐妹們一同歡慶。

加密貨幣人士的活力和熱情與傳統金融會議參與者的呆板和無趣形成了鮮明對比。米爾肯研究所（Milken Institute）在同一週也會舉辦會議。如果你在會議舉辦地四季酒店（Four Seasons）周圍走動，會發現每個男人和女人的穿著都差不多，都是單調的商務休閒或正式服裝。傳統金融的服裝和行為故意保持平靜且不變。他們希望公眾覺得「這裡沒什麽好看的」，而實際上，他們卻在通過其機構強加於世的通貨膨脹竊取人類的尊嚴。波動性是他們的敵人，因為當事情開始動盪時，普通人就能透過鏡子看到他們主人的真實墮落。

今天，我們將討論加密貨幣的波動性以及傳統金融中缺乏波動性的問題。我想探討精英們如何印刷貨幣來營造一個平穩的經濟環境。同時，我想說明比特幣如何作為釋放閥，來應對為了將波動性壓制到不自然水平而印刷的法定貨幣。但首先，我想通過回顧我從 2023 年 11 月到現在的記錄，來說明短期宏觀經濟預測並不重要這一關鍵觀點。

五五開

許多讀者和加密貨幣領域的鍵盤戰士常常批評我判斷錯誤。那麼，在過去一年中，我在重大判斷上的表現如何呢？

2023 年 11 月：

我寫了一篇名為 Bad Gurl 的文章。在這篇文章中，我預測美國財政部長「壞女孩」耶倫將會發行更多的國庫券（T-bills），以從美國聯邦儲備系統（Fed）的逆回購計劃（RRP）中抽走資金。RRP 的下降將為市場注入流動性，從而推動風險資產的上漲。我認為市場將在 2024 年 3 月趨軟，那時銀行定期融資計劃（BTFP）將到期。

從 2023 年 11 月到 2024 年 3 月，逆回購計劃（RRP，白色）下降了 59%，比特幣（金色）上漲了 77%，標準普爾 500 指數（綠色）上漲了 21%，而黃金（洋紅色）上漲了 5%。每個數據集的基準為 100。

勝利項 +1。

在仔細閱讀美國財政部的季度融資公告（QRA）後，我決定增加更多的加密貨幣風險。回頭看，這個決定非常正確。

2024 年 3 月：

在我的文章 Yellen or Talkin 中，我推測銀行定期融資計劃（BTFP）不會續期，因為它明顯具有通貨膨脹的特徵。我認為，僅僅允許銀行使用貼現窗口並不足以避免另一場非「太大而不能倒」（TBTF）的美國銀行危機。

BTFP 的到期對市場沒有產生實質性影響。

損失項 +1。

我在比特幣看跌期權上損失了一些資金。

2024 年 4 月：

在我的文章 Heatwave 中，我預測美國的報稅季節將導致加密貨幣價格下跌，因為美元流動性會被抽走。具體來說，我表示在 4 月 15 日到 5 月 1 日之間，我會暫停增加任何額外的加密貨幣風險。

從 4 月 15 日到 5 月 1 日，逆回購計劃（RRP，白色）上漲了 33%，比特幣（金色）下跌了 9%，標準普爾 500 指數（綠色）下跌了 1%，而黃金（洋紅色）下跌了 3%。每個數據集的基準為 100。

勝利項 +1。

2024 年 5 月：

在我前往北半球夏季假期時，我發布了文章 Mayday，該文章基於幾個宏觀經濟因素。我有以下預測：

1. 比特幣在本週早些時候是否達到了約 58,600 美元的局部低點？是的。
2. 你的價格預測是什麼？預計比特幣將上漲至 60,000 美元以上，然後在 60,000 美元和 70,000 美元之間震盪，直到 8 月。

比特幣在 8 月 5 日跌至約 54,000 美元的低點，原因是美元-日元套利交易的回撤。我預測錯誤，偏差 8%。

損失項 +1。

在此期間，比特幣的價格波動範圍約為 54,000 美元至 71,000 美元。

損失項 +1。

在夏季的弱勢時期，我確實增加了一些「山寨幣」的風險。我購買的一些幣種目前的交易價格低於我購買時的價格，而有些則高於。

2024 年 6 月和 7 月：

當日本第五大銀行承認其在外幣債券上的巨大損失時，我寫了一篇題為 Shikata Ga Nai 的文章，討論美元-日元匯率的重要性。我預測日本央行（BOJ）不會加息，因為這會危及銀行系統。然而，這一假設被證明過於天真。7 月 31 日，日本央行加息 0.15%，並啟動了激烈的美元-日元套利交易回撤。我在隨後的文章 Spirited Away 中跟進了美元-日元套利交易回撤的機制。

雖然美元-日元被證明是最重要的宏觀經濟變量，但我對日本央行（BOJ）的判斷是錯誤的。政策反應並沒有如我所預測的那樣。日本央行並未通過中央銀行的互換額度來提供美元，而是向市場保證，如果加息或調整貨幣印刷政策會導致市場波動加劇，它將不會採取這些措施。

損失項 +1。

2024 年 8 月：

本月發生了兩件重大事件：美國財政部發布了 2024 年第三季度的 QRA，以及鮑威爾在傑克遜霍爾的就業數據轉向。

我預測耶倫重新發行國庫券（T-bills）將為市場提供美元流動性。然而，在鮑威爾轉向後，他確認了 9 月將降息，這兩種力量相互對立。起初，我認為國庫券的淨發行會增加流動性，因為這將使逆回購協議（RRP）降至零，但隨後國庫券的收益率跌破了 RRP 的水平，我預測回購協議（RPP）將上升並抽走流動性。

我沒有預料到鮑威爾會在選舉前降息，從而在選民投票期間冒著引發通貨膨脹爆炸的風險。

損失項 +1。

傑克遜霍爾會議後，RRP（逆回購協議）餘額直接增加，重新進入上升軌道。因此，我仍然認為這會對流動性造成輕微拖累，因為國庫券（T-bill）收益率持續下降，市場預計美聯儲將在 11 月的會議上進一步降息。

結果尚未確定；現在判斷我是否正確還為時已早。

2024 年 9 月：

當我離開巴塔哥尼亞山脈時，我寫了一篇文章 Boom Times … Delayed，並在韓國區塊鏈週和新加坡 Token2049 的演講中預測，如果美聯儲降息，市場將會產生負面反應。具體來說，我指出，美元-日元利差的縮小將導致日元進一步升值，並重新點燃套利交易的平倉。這將導致全球市場，包括加密貨幣的下跌，最終需要更多的貨幣印刷來讓「哈姆蒂·鄧蒂」重新組合。

美聯儲降息，而日本銀行（BOJ）則保持利率不變，這縮小了利差；然而，日元對美元貶值，風險市場表現出色。

損失項增加 +1。

結果：

2 個正確預測

6 個錯誤預測

所以擊球正確率為 .250。這對普通人來說相當差，但正如偉大的漢克·阿倫所說：「我的座右銘一直是繼續揮棒。無論我是在低迷、感覺不佳，還是在場外遇到麻煩，唯一要做的就是繼續揮棒。」阿倫的生涯擊球率為 .305，他被認為是有史以來最優秀的棒球運動員之一。

儘管經歷了許多次虧損，但總體上我依然在盈利。

為什麼？

巨大的假設

我在寫這些宏觀文章時，試圖預測會導致我們腐敗的掌權者採取政策反應的具體事件。我們知道，由於整個 1971 年布雷頓森林體系之後的貿易和金融系統過度槓桿化，他們無法應對任何形式的金融市場波動。我們——我指的是傳統金融的魁儡和中本聰的信徒——都同意，當事情變得糟糕時，就會按下「Brrrr」按鈕。這始終是他們的政策反應。

如果我能事先預測觸發因素，我的自我感覺會得到提升，也許我能通過提前一些時間來獲得額外的利潤。但只要我的投資組合能夠從印刷法幣中獲益，以抑制人類文明的自然波動，即使我每一個事件驅動的預測都錯了，只要政策反應如預期，那也無關緊要。

我將向你展示兩張圖表，以幫助你理解抑制歷史低位波動所需的龐大法幣量。

波動性

從 19 世紀末開始，掌握全球政府的精英們與普通民眾達成了一項協議。如果普通民眾交出越來越多的自由，管理國家的「聰明」人就會通過抑制熵、混亂和波動來創造一個平靜的宇宙。隨著幾十年的發展，政府在每個公民生活中的角色愈發重要，維持表面上不斷增加的秩序變得非常昂貴，因為我們的宇宙知識不斷增加，世界也變得愈加複雜。

以前，幾位作者的書籍被視為宇宙運作的權威真理來源。他們殺死或排斥任何從事科學的人。但隨著我們擺脫了有組織宗教的束縛，並對我們所居住的宇宙進行批判性思考，我們意識到我們一無所知，事情比你僅僅閱讀《聖經》、《托拉》和《可蘭經》等書籍所相信的要複雜得多。因此，人們紛紛投向政治家（大多是男性，少數是女性），這些政治家取代了神父、拉比和伊瑪目（總是男性），提供了一種承諾安全的生活方式和理解宇宙運作的框架。然而，每當波動性激增時，反應就是印刷貨幣，掩蓋世界上存在的各種問題，以避免承認沒有人知道未來會發生什麽。

就像當你把一個充氣球壓在水下時，你越是把球壓得越深，維持其位置所需的能量就會增加。全球範圍内的扭曲是如此極端，尤其是對於美利堅霸權，維持現狀所需的印刷貨幣每年都在快速增長。這就是為什麼我可以自信地說，從現在到最終系統重置所需的印刷貨幣數量將遠遠超過 1971 年至今所印刷的總量。這只是數學和物理的規律。

我將展示的第一張圖表是 MOVE 指數（白色），它衡量美國債券市場的波動性與聯邦基金上限利率（綠色）之間的關係。正如你所知道的，我認為數量比價格更重要，但在這種情況下，使用價格能夠描繪出一幅非常清晰的圖景。

你們可能還記得 2000 年科技泡沫的上漲與崩潰。正如你所看到的，美聯儲通過提高利率來戳破泡沫，直到出現問題。2000 年和 2001 年 9/11 襲擊後，債券市場的波動性激增。波動性一旦上升，美聯儲就降息。波動性下降後，美聯儲認為可以正常化利率，然而，他們又戳破了次貸房地產市場，導致了 2008 年全球金融危機（GFC）。利率迅速降至零，持續了近 7 年，以壓制波動性。再次到了正常化利率的時候，然後 COVID 發生了，這導致債券市場崩潰和波動性激增。美聯儲因此將利率降至零。受 COVID 刺激的通貨膨脹從 2021 年開始點燃了債券市場，導致波動性增加。美聯儲提高利率以遏制通貨膨脹，但在 2023 年 3 月的非「太大而不能倒閉」銀行危機時不得不停止。最後，目前的美聯儲寬鬆周期發生在債券市場波動性加劇的時期。如果將 2008 年至 2020 年視為「正常」，那麽當前的債券市場波動性接近於我們舒適水平的兩倍。

讓我們引入一個美元數量的指標。紅線是銀行信用總量的近似值，它由美聯儲持有的超額銀行準備金和其他存款與負債（ODL）組成，這是一個很好的商業銀行貸款增長指標。記住經濟學基礎課程中提到的，正是銀行系統通過發放信用來創造貨幣。隨著美聯儲進行量化寬鬆（QE），超額準備金增加，而隨著銀行發放更多貸款，ODL 也在增長。

如你所見，2008 年是一個重要的轉折點。金融危機如此巨大，以至於信用貨幣的噴湧規模掩蓋了 2000 年後科技泡沫崩潰時發生的情況。難怪我們的主和救主中本聰在 2009 年創造了比特幣。從那時起，銀行信用的總量從未完全減少。這種法定信用無法被消滅，否則系統將因自身的重負而崩潰。此外，在每一次危機中，銀行必須創造越來越多的信用來壓制波動性。

我可以展示一張類似的圖表，展示美元對人民幣（USDCNY）、美元對日元（USDJPY）、歐元對日元（EURJPY）等的外匯波動性與政府債務水平、中央銀行資產負債表和銀行信用增長的關係。相比之下，它們的清晰度不如我剛剛展示的那張圖表。美國霸權關心債券市場的波動性，因為這是支撐全球儲備貨幣——美元的資產。所有其他盟友、附庸國和敵國則關注其本國貨幣與美元的波動性，因為這會影響它們與世界的貿易能力。

反應

所有這些法定貨幣都必須去向某個地方，比特幣和加密貨幣就是這種流動的釋放閥。為了抑制波動性所需的法定貨幣將流入加密貨幣。假設比特幣區塊鏈的技術是可靠的，比特幣將始終受益於精英們繼續試圖違反物理法則。必須有一個平衡器；你不能從無到有。在這個現代數字世界中，比特幣恰好是平衡統治精英揮霍行為的最技術可靠的方式。

作為投資者、交易者和投機者，你的目標是以最低成本獲得比特幣。這可能意味著用比特幣定價你的小時勞動，將多餘的廉價能源用於比特幣挖礦，以低利率借入法定貨幣並購買比特幣（呼叫邁克爾·塞勒），或者用你的一部分法定儲蓄購買比特幣。比特幣與法定貨幣之間的波動性是你的資產，不要通過使用槓桿來購買計劃長期持有的比特幣，從而浪費這一點。

有什麽風險嗎？

在短期價格波動中進行盈利投機是非常困難的。正如你從我的記錄中看到的，我的成功率是 2 比 6。如果我每次做出判斷時都將整個投資組合進行多空操作，Maelstrom 現在可能已經破產了。Randall 和 Kyle Davies 是對的；在精英們抑制波動性方面確實存在一個超級週期。他們沒有耐心，而是借入法定貨幣購買更多比特幣，隨著法定貨幣資金成本的變化（這總是會發生），他們被套住了，失去了所有。然而，並不是所有的——我看到過 Randall 在他位於新加坡的豪宅裡舉辦奢華派對的照片。不過別擔心——那是以他孩子的名義進行的，以避免被破產法院扣押。

假設你不濫用法定貨幣槓桿，真正的風險在於精英們無法再抑制波動性的時候，波動性將回升到其自然水平。到那時，系統將會重置。這會是像布爾什維克俄羅斯那樣的革命，資產階級持有者被徹底抹去，還是像更常見的情況一樣，一群腐敗的精英被另一群替代，民眾的痛苦在新的「主義」下繼續？無論如何，一切都會下跌，而比特幣相對於最終資產——能源的跌幅會更小。儘管你的整體財富減少了，你仍然在表現上優於他人。抱歉，宇宙中沒有任何東西是沒有風險的。安全只是一種幻覺，是那些渴望你在選舉日投票的騙子所推銷的。

交易策略

美國

根據美聯儲歷史上對「高波動性」的反應，我們知道一旦他們開始降息，通常會一直降到利率接近 0%。此外，銀行信貸增長也必須與降息同步加速。我不在乎經濟有多「強勁」，失業率降得多低，或者通貨膨脹有多高，美聯儲將繼續降息，銀行體系將釋放更多美元。無論誰赢得美國總統選舉，政府也將繼續盡可能多地借款，以獲得平民的支持，直到可預見的未來。

歐盟

歐盟的非選舉官僚正在以自殺式的方式破壞經濟，拒絕便宜而豐富的俄羅斯能源，並以「氣候變化」、「全球變暖」、「ESG」或其他無稽之談的口號為名，拆解他們的能源生產能力。經濟蕭條將通過歐洲中央銀行降低歐元利率來應對。各國政府也將開始強制銀行向地方企業發放更多貸款，以便它們能夠提供就業機會並重建日益惡化的基礎設施。

中國

隨著美聯儲降息和美國銀行發放更多信貸，美元將會貶值。這使得中國政府能夠在保持美元與人民幣匯率穩定的同時，加大信貸增長。中國國家主席對加速銀行信貸增長的主要擔憂是人民幣相對於美元貶值的壓力。如果美聯儲印鈔，中國人民銀行（PBOC）也可以印鈔。本週，中國人民銀行在整個貨幣體系中推出了一系列利率下調措施。這僅僅是個開始；真正的「大招」將在銀行發放更多信貸時到來。

日本

如果其他主要經濟體現在都在放寬貨幣政策，那麽對日本銀行（BOJ）迅速加息的壓力就會減小。日本銀行行長植田和男明確表示他將會正常化利率。然而，由於其他國家的利率都降到了他的低利率水平，他並不需要如此快速地追趕。

這個故事的寓意是，全球精英再次通過降低貨幣價格和增加貨幣供應量來抑制他們國家或經濟集團的波動性。如果你已經完全投資於加密貨幣，那就坐下來放鬆，看看你投資組合的法幣價值上漲。如果你有多餘的法幣，趕緊將其投入到加密貨幣中。至於 Maelstrom，我們將推動那些因市場條件不佳而推遲發行代幣的項目加快進度。我們希望在聖誕襪裡看到那些綠色的蠟燭圖形。而基金的兄弟們希望能有一個好的 2024 年獎金，所以請幫幫他們！

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本文經授權轉載自深潮TechFlow

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